銦在光伏領域的潛力

近年來銦需求一直外幹平穩狀態，銦金屬價格一直窄幅波動，目前價格為歷史高點1成左右，處於行業成本線，向上彈性較大。隨着異質結電池的成本持續降低，將大幅拉動銦需求，銦金屬價格有望持續向好。中線可關注銦金屬價格能否持續走高。

一、簡況:銦下游應用十分廣泛，可用來製作異質結電池所需ITO靶材，根據測算，異質結電池每GW銦耗量為3.17噸/GW，金屬銦佔每GW成本為300萬元，未來得益幹硅片薄片化降低硅片成本，銀漿用量減少及國產化降低漿料成本，單機生產設備產能提高以及國產化降低折舊成本，異質結電池的成本有望持續降低，有望大幅拉動銦需求。

1)粗銦可用於製造多種合金、特殊焊、塗層等精銦製成的ITO粉可用於高檔顯示器薄膜靶材、集成電路薄膜靶材等:高純、超純銦可用於發光二極管、激光二極管、紅外探測器器件、太陽能電池器件和傳感器等。

二、異質結電池拉動需求:根據安泰科數據2018年-2019年全球銦的需求分別為1704和1711噸，從需求結構來看，全球80%的銦應用在平板顯示領域，10%應用在半導體化合物領域，2020年全年需求約為1750噸。其中:LCD/OLED需求增速5%，年新增20噸二代半導體和400G數通(磷化銦)年新增需求約為10噸增長比較穩定。新應用主要是光伏，異質結電池每GW銦耗量為3.17噸/GW。2022年HJT進入年10GW級別增速，保守算超過50噸，遠期按照HBC100GW產能計算拉動超過350噸，需求將大幅釋放

1)銦價格波動方面:根據全球光伏測算，當銦每上升1000元，對每GW異質結成本的影響為300萬元，銦價波動對每GW成本增加的影響有限。(近一個月精銦漲幅近30%，目前價格1350元/千克左右。)

三、供給沒彈性:銦是伴生的非計價品種，全球銦礦的開採成本遠高於副產銦，供給來自頭部鋅冶煉企業從廢渣中口收。主要包括原生銦和再生銦2部分。從產能來看，根據USGS數據，可統計的企業產能為1400噸，目前中國總產能為887噸(全球佔比63%)。從產量來看，全球原生銦產量基本維持在700噸以上，再生銦產量在1000噸左右。2019年全球原生銦產量為760噸，其中中國產量300噸(全球佔39%)韓國產量為240噸(全球佔比31%)。再生銦產量

預計與過去相比變化不大(根據SMM的數據，我們預計2018-2021年再生銦產量分別是1000，1000、900、945噸)，值得注意的是，2014年泛亞事件後，鋼庫存全球大於5000噸，消化需要一定時間。

1)回顧銦金屬漲價週期:2005年短缺價格高點在1200美元/公斤(1000萬元/噸)，14年泛亞囤貨高點705美元/公斤(600萬元/噸)，目前價格大135萬元/噸，接近行業成本線，向上彈性巨大。

四、相關個股:株冶集團(60噸/年)、錫業股份(60噸/年，5987噸)、鋅業股份(60噸/年)、中飛股份。